Vad är “undergångsslingan” i euroområdet?

Vuxna nog att minnas eurokrisen 2010-12 hade en liten känsla av deja vu den 15 juni, när Europeiska centralbanken (ECB) sammankallade ett krismöte. Det handlar om de ökande, eller spridningen, skillnaderna i räntor på statsobligationer i euroområdet jämfört med det tyska riktmärket. Dessa spreadar sjönk efter att ECB lovade att ingripa med en oplanerad plan. Men rädslan för Euro 2.0-krisen kvarstår. Högst på listan över ekonomers oro är den så kallade “doomloopen” mellan olika delar av ekonomin. Vad är en doom loop, och varför är folk så oroliga för det?

Ett land riskerar en undergångsslinga när en chock i en del av dess ekonomiska system förstärks av dess påverkan på en annan. I rika länder borde centralbankerna ha makten att stoppa en sådan ond cirkel genom att stå bakom statsskulden, stabilisera finansmarknaderna eller sänka räntorna för att stödja ekonomin. Men i euroområdet kan ECB bara göra det i viss utsträckning för enskilda länder.

Den farligaste kopplingen är mellan banker och regeringar. Efter finanskrisen 2008 började banker i länder i euroområdet med hög skuldsättning köpa stora mängder statsskulder. Mellan 2009 och 2015 i Spanien, till exempel, ökade bankerna sina innehav i spanska statsobligationer från cirka 2 % av de totala tillgångarna till mer än 9 %. Nationalbankerna hade en fördel gentemot internationella rivaler eftersom politiken gjorde det svårt för regeringar att bryta sina fallissemang. Detta skapade en dubbelriktad relation: inte bara var regeringar utsatta för risker från sina banker, bankerna stod inför ett omedelbart hot om staten drabbades.

Att koppla bort denna återkopplingsslinga har varit ett viktigt mål för euroområdets reformer. 2012 föddes “Bankföreningen”. Enligt detta har ECB sedan slutet av 2014 ansvarat för att övervaka de största bankerna i valutablocket. De har nu ett bättre läge, så stater är mindre exponerade för bankernas risker. Men förhållandet försvagades och avbröts inte. I synnerhet banker i Italien innehar stora mängder italienska statspapper, så de är utsatta för en chock för italienska obligationer.

Den andra delen av undergångsslingan är mellan banker och ekonomin. Europa är i första hand en bankbaserad ekonomi. Skador på banksystemet som försämrar dess förmåga att låna ut till företag och hushåll försämrar en bredare ekonomi, och en svagare konjunktur leder i sin tur till att fler företag och hushåll stör sina lån eller bolån och återigen skadar bankerna. Mellan 2008 och 2015 ökade andelen nödlidande lån till italienska banker från cirka 6 % av de totala lånen till 18 %.

Den tredje delen av slingan förbinder suveränen med ekonomin. En regering under finansiell press kan behöva skära ner på utgifterna eller höja skatterna när ekonomin är svag. Detta kan i sin tur förvärra finanspolitiska problem.

Euroområdet löper lägre risk för undergångsslingor än för tio år sedan, tack vare banksystemreformer, ECB:s åtagande att behålla euron och embryonal finanspolitisk integration. Men faran försvann inte. Och de reformer av euroområdets arkitektur som ytterligare kommer att minska riskerna har stoppats – delvis för att ECB 2012 djärvt ingrep och lättade på regeringarna att fatta tuffa beslut. När ECB ingriper igen verkar utsikterna för djupgående reformer i euroområdet alltmer avlägsna.

Leave a Comment