Självgodhet har fått beslutsfattare att feldiagnostisera inflationen

För ett år sedan var inflationen under kontroll. De årliga konsumentprisökningarna var 2 % i euroområdet och 2,1 % i Storbritannien i maj 2021. Siffran på 5 % i USA var högre än vanligt, men Federal Reserve Eliminera bekymmerAtt säga att prisökningar återspeglade “övergående faktorer” med ordförande Jay Powell betoning Priserna för begagnade träd och fordon som var tillfälligt höga och kostnaderna för flygbolag och hotell som just återgått till det normala.

Det som har hänt sedan dess har överraskat alla centralbanker i den avancerade ekonomin. De senaste publicerade inflationssiffrorna ligger på 8,6 % i USA, 8,1 % i euroområdet och 9,1 % i Storbritannien.Istället för att alltid skylla på något utanför deras kontroll, agerar nu centralbanker.

Vi måste därför utnyttja detta ögonblick för att göra en mental beräkning. Vilka misstag gjordes i tänkandet under det senaste året? Och vad säger detta om ekonomisk politik och prognos?

I grund och botten har vi återupptäckt att resursbegränsningar är både verkliga och viktiga. Med decennier av låg arbetslöshet i Nordamerika och Europa fanns det mindre utrymme än efter den globala finanskrisen för hushåll, regeringar eller företag att öka utgifterna utan att skapa betydande inflationstryck. Ibland orsakas naturligtvis också resursbegränsningar på grund av flaskhalsar i försörjningskedjan, men båda representerar en efterfrågan som överstiger utbudet och båda är inflationsdrivande.

Istället för att fokusera noga på begränsningar har politiker och centralbanker lagt för mycket tonvikt på den post-globala finanskrisen 2008-09, som visar att förändringar i arbetslösheten har haft liten effekt på löner eller priser. Inflationen var låg och stabil både när arbetslösheten var hög och när den sjönk. Politiker diagnostiserade felaktigt den “platta Phillipskurvan” som legitim, och detta ledde till självbelåtenhet. Tanken var att inflationen var död och att det fanns få risker med att driva en högtrycksekonomi. Nu vet vi att det var farligt fel.

Centralbanker bär ett särskilt ansvar i denna röriga historia. De senaste två decennierna har de övertygat sig själva om att allmänheten tror att de är så underbara prisinspektörer att de kan luta sig tillbaka och koppla av. Inget företag kommer att försöka pressa priserna högre och ingen anställd kommer att leta efter löneökningar som skadar inflationen eftersom de visste att den skulle besegras av centralbanken.

De trodde att deras trovärdighet var stabil, så låg och stabil inflation var en självuppfyllande profetia. Denna teori har misslyckats och de är nu i en kamp för att återvinna allmänhetens förtroende. Det är till exempel inte förvånande att nettonöjdheten med Bank of Englands inflationshantering har sjunkit till sin lägsta nivå.

Resultatet av dessa analytiska misslyckanden och självgodhet har varit de snabba räntehöjningarna på senare tid, utformade för att visa att centralbankerna menar allvar med att besegra inflationen. Men det för oss bara till nästa problem. Alla de stora modellerna som används för att hantera inflationen har kalibrerats under en period av prisstabilitet och säger oss väldigt lite om hur mycket man ska strama åt penningpolitiken när man tappat kontrollen.

En del av inflationsökningen är fortfarande tillfällig, men mycket kommer att behöva pressas ut ur ekonomierna utan att någon vet exakt hur mycket press som ska tillämpas. Det gör att farorna med överstramning är lika stora som att fortsätta göra för lite, för sent.

I en så svår värld borde ingen utesluta en lågkonjunktur under det kommande året. Fed har förmodligen rätt i att höja räntorna kraftigt, men sanningen är att vi verkligen inte vet.

Andra misstag i penningpolitiken är högst sannolika och vi bör förvänta oss politiska vändningar när centralbanker försöker hitta rätt lösning på ett problem de inte trodde kunde hända.

[email protected]

Leave a Comment