När inflationen är hög kan företag höja priserna för att hålla jämna steg. Marknadsobservatörer och journalister undrade dock om företagen utnyttjade den höga inflationen för att öka företagens vinster. Vi tittar på denna fråga genom offentliga företags lins och finner att stigande priser i branschen generellt sett ofta är förknippade med ökande företagsvinster. Det nuvarande förhållandet mellan inflation och vinsttillväxt är dock inte ovanligt i ett historiskt sammanhang.
Kartlägga inflationen till vinsten i ett publikt företag
Vi använder tillverkarens prisindex (PPIPublicerad i den nordamerikanska klassificeringsindustrins tresiffriga system (NAICS) Att jämna ut och jämföra inflationen på branschnivå med de sammanlagda vinsterna för offentliga företag i dessa branscher. Vi gör detta för 36 industrier, allt från olje- och gasproduktion (NAICS 211) till telekommunikation (NAICS 517). Vi täcker inte alla branscher eftersom vi begränsar analysen till branscher med fler än 15 offentliga företag, så resultaten kommer inte att påverkas alltför mycket av något enskilt företag.
| NAICS industrikoder | |
|---|---|
| 211 Olje- och gasproduktion | 337 Möbler och relaterade produkter |
| 212 Gruvdrift, exklusive olja och gas | 339 Diverse produktion |
| 213 Gruvstödsaktiviteter | Grossisthandlare, varaktiga varor |
| 221 Verktyg | 424 Grossist, icke varaktiga varor |
| 311 Livsmedelsproduktion | 441 Bilhandlare och reservdelar |
| 312 Tillverkning av drycker och tobak | 448 kläd- och klädbutiker |
| Tillverkning av kläder | 452 allmänna handelsvarubutiker |
| Tillverkning av trävaror | 454 icke-butikshandlare |
| 322 Pappersproduktion | 481 Flygtransport |
| Tillverkning av petroleum och kol. | 483 Vattentransport |
| 325 KEMISKA PRODUKTION | Åkeri |
| 326 Plast- och gummiprodukter | 488 transportstödjande aktiviteter |
| 331 Primär metalltillverkning | 511 Förlagsindustrier, exklusive Internet |
| 332 Tillverkad metallprodukt | 515 sändningar, exklusive Internet |
| Tillverkning av maskiner | 517 Kommunikation |
| 334 Datorprodukter och elektroniska produkter. | Värdepapper, råvarukontrakt, investeringar |
| 335 Elektrisk utrustning. Och apparater. | 524 försäkringsfrågor och därmed sammanhängande verksamhet |
| 336 Transportutrustning | 721 Boende |
Det finns många faktorer som påverkar försäljning och vinst, och att ta reda på vem som drar nytta av hög inflation är en utmanande fråga. Forskare har också beaktat dessa faktorer i analysen av Kumulativa data, Även om det var svårt att definitivt isolera i vilken utsträckning högre inflation beror på ökade vinster. Detta beror på att nettoomsättningen speglar både pris, kvantitet och mix av varor, vilket innebär att ökningar i försäljning eller vinst kan bero på högre priser, men också från överskottsvaror sålda eller från förändringar i mixen av varor.
För att förstå sambandet mellan inflation och vinst skulle vi helst kunna dela upp antalet sålda enheter (för att inte tala om kvaliteten på de sålda enheterna och vinstmarginalen per enhet). Även om det är svårt att göra detta med tillgängliga offentliga data, är ett enkelt mått på lönsamhet bruttolönsamhet. Bruttovinsten är skillnaden mellan nettoomsättningen och den direkta kostnaden för sålda varor (COGS) normaliserad med nettoomsättningen. Detta fångar upp skillnaden mellan kostnaden för insatser och intäkter för företaget. Normalisering genom försäljning Att titta på bruttovinsten i procent, snarare än bruttovinsten i dollar, minskar farhågorna om felaktig tilldelning av tillväxten i dollar av bruttovinsten till följd av försäljningen av ytterligare varor.
Bruttovinsten ökade för branscher med högre inflation
Diagrammet nedan visar förändringen i bruttovinst och inflation under första kvartalet 2022 jämfört med första kvartalet 2021. Lutningen är 0,24, vilket indikerar att i genomsnitt för varje prisökning på en procent ökade företagens bruttomarginal med 24 baspunkter.
Förändring av bruttovinstmarginal och PPI
Obs: Siffror = 3-siffriga NAICS industrikoder.
Några av de branscher med de största förändringarna i vinstmarginaler inkluderar olja och gas, och branscher som flygtransporter som är starkt påverkade av covid-relaterade förändringar i efterfrågan. För att dämpa oron för att dessa industrier förvränger det observerade mönstret tar vi bort dem från grafen och finner att den uppåtgående lutningen kvarstår. Branscher med högre inflation verkar tjäna högre vinster.
Förändring i bruttovinstmarginal och PPI, exklusive olje- och gasindustrier och industrier som drabbats av Corona-viruset
Obs: Siffror = 3-siffriga NAICS industrikoder.
Är den här gången annorlunda?
Har förändringar i marknadsmakt ökat företagens förmåga att höja priserna? Vi undersöker sambandet mellan vinstmarginaler och inflation under de senaste två decennierna (som vi har inflationsdata för de flesta branscher) och under de senaste fyra decennierna (för vilka vi har inflationsdata för en mindre uppsättning branscher). Vi returnerar inflationen på förändringar i bruttolönsamheten baserat på kvartalsdata, inklusive fasta effekter för förändringar i spreadar över tid och för branscher i genomsnitt.
Om vi bara tittar på jämförelsen mellan den senaste perioden och historiska data så verkar det som att sambandet mellan inflation och bruttovinst är högre 2021 och första kvartalet 2022. Vi uppskattar en positiv, statistiskt signifikant koefficient på interaktionen mellan inflation och 2021-22 observationer och finner att lutningen är cirka 0,36 Detta jämfört med 0,29 mellan 2004 och 2020. En ytterligare granskning visar dock att sambandet mellan inkomster och inflation inte är linjärt – det vill säga när man skattar sambandet separat för olika kvartal av inflationen ser vi att sambandet mellan inflation och inkomst förändras med inflationsnivån. Den brantaste lutningen uppskattas när inflationen är hög, men inte för hög (mellan 37 punkter och 4,3 procent, vilket motsvarar de 25Gud’ Och 75Gud’ inflationstakt).
Detta illustreras i diagrammet nedan som uppskattar lutningen av bruttovinst-till-PPI-kvoten mellan branscher för varje kvartal sedan 2004 med hjälp av hela urvalet, samtidigt som man kontrollerar tid och konstanta effekter i branschen. Under tiden efter pestens utbrott var sluttningen särskilt brant, även om den nyligen återgick nära det historiska genomsnittet. Över hela urvalet var lutningen större än 0 nästan varje kvartal med ett genomsnitt på 0,25, vilket indikerar en konsekvent positiv korrelation mellan inflation på industrinivå och förändringar i bruttovinsten.
Förhållandet mellan PPI och bruttolönsamhet över tid
Även om vi bara har inflationssiffror för ett mindre antal branscher, är resultaten mycket lika när de uppskattas över en längre tidsserie från 1986. Den sista kopplingen mellan inflation och inkomster verkar likna den som uppnåddes tidigare när inflationen var mycket hög, eftersom det är idag.
Detta icke-linjära samband mellan resultat och inflation förekommer i flera dimensioner förutom vinster och noterades ursprungligen i New York Fed-forskares arbete (Olivolja, Hayza, Och Krahan). Detta överensstämmer med teorier om strategisk perfektion i prissättning, enligt vilka vetskapen om att konkurrenter ändrar priser uppmuntrar företag att ändra sina priser. Vår analys är agnostisk mot anledningen till att företag ändrar priser – vi tittar bara på inflationen i företagets egen bransch, inte på förändringar i priset på insatsvaror.
Inflationen kanske inte är så stor för företagens vinster
Sambandet mellan förändringar i företagens vinster och inflation är positivt även när inflationen är onormalt hög. Det betyder bara att branscher med högre inflation kan öka vinsterna mer än branscher med lägre inflation, inte att vinsterna växer. Ser man tillbaka på den inledande grafen över vinstförändringar 2022 är förändringen i bruttovinst i de flesta branscher (22 av 36) negativ. Vinsterna minskar totalt sett, och endast företag i branscher med högre inflation har vinster som minskar mindre snabbt. Dessutom missar bruttovinsten många nyckelkomponenter i vinsten, framför allt försäljning, allmänna och administrativa kostnader (SG&A). I den mån dessa övriga kostnader varierar kan även företagens totala nettolönsamhet variera. Slutligen är förändringar i bruttovinsten i en negativ seriell korrelation, det vill säga en minskning av vinsten åtföljs ofta av en ökning av vinsten. Detta innebär att en vinstökning inte kan följa ytterligare vinstökningar.
Matthias Andler är forskningsanalytiker inom makroekonomisk forskning vid Research and Statistics Group vid Federal Reserve Bank of New York.
Anna Kovner Han bedriver finansiell stabilitetspolitisk forskning i bankens forsknings- och statistikgrupp.
Så här citerar du det här inlägget:
Matthias Andler och Anna Kovner, “Grow Corporate Profits When Inflation Rises?”, New York Federal Reserve Bank Liberty Street Economics13 juli 2022, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2022/07/do-corporate-profits-increase-when-inflation-increases/.
varning
De åsikter som uttrycks i det här inlägget är författarens (s) och återspeglar inte nödvändigtvis ståndpunkten hos Federal Reserve Bank of New York eller Federal Reserve-systemet. Eventuella fel eller utelämnanden är författarens(erna) ansvar.