Den nya kanslern, Jeremy Hunt, lyckades återställa en viss stabilitet på guldmarknaderna, med en omsvängning av nästan alla åtgärder som anges i Kwesi Kuartengs minibudget. För närvarande har hans snabba agerande stoppat en historisk försäljning på brittiska statsobligationsmarknaderna. Räntorna har dock ännu inte återgått till nivåerna före budgeten och verkar fortfarande prissätta en “opålitlighetspremie”. Kan investerare förvänta sig denna premie att vända härifrån?
Det brittiska landslaget i 30 år har blivit en förtroendebildare i den brittiska ekonomin. Efter kanslerns tal föll avkastningen med cirka 0,5 procentenheter till 4,4 %, vilket tyder på att återföringen av de mer explosiva minibudgetåtgärderna gick en bit på vägen till att återupprätta Storbritanniens ekonomiska trovärdighet. Det är dock fortfarande runt en procentenhet högre än det var före den negativa finansiella händelsen, vilket tyder på att Storbritanniens rykte ännu inte har återställts helt.
Omfattningen av nedgången i brittiska statsobligationspriser var betydande. Jonathan Golan, portföljförvaltare på Man GLG, noterade att obligationsmarknaderna hade antagit att Bank of Englands basränta skulle nå en rekordhög nivå på över 6 %, en av de högsta räntorna. sett sedan centralbanken blev självständig 1997. Nu får han kontrakt. Rekordstora 5 %, mindre alarmerande, men fortfarande en chock för den brittiska ekonomin och för många bolåneinnehavare.
På kort sikt är frågan om kanslern har gjort tillräckligt för att lugna marknaderna. Han verkar ha domen, men marknaderna är fortfarande i hög beredskap. George Lagarias, chefsekonom på Mazars, säger: “Storbritannien är fast i hårkorset för de så kallade “bond watchers”, som historiskt sett har satt stor press på regeringar och centralbanker. Tidigare kom lösningen genom allmänna val, teknokratiska regeringar och liknande.
“När det är sagt, tror vi att Storbritannien har en mycket starkare position än andra länder. Det har mycket lägre skuldsättning, en bredare ekonomi och ett utmärkt resultat av att hålla utgifterna utom kontroll. I brist på ett bättre ord har det “gata trovärdighet”, ett förtjänat investerarrykte. Det finns säkert skada, men om de brittiska regeringarna visar försiktighet och en vilja att försona sig med sina största handelspartner, tror vi att skadan kan vändas.”
Golan säger att en räntehöjning till 6 % alltid verkade osannolik: “I tidigare cykler kunde Bank of England bara höja upp till 200 räntepunkter innan den satte ekonomin i recession och behövde lossa kursen. Här har vi hade räntehöjningar på 600 punkter.”
Som ett resultat tror han att guld nu kan börja se attraktivt ut, särskilt om den nuvarande bräckliga stabiliteten fortsätter. Inflationen kan börja sjunka under andra kvartalet 2023 och kan sjunka ganska snabbt. Han säger: “Storbritannien har högt prissatta räntor, tillsammans med en nedgång i inflationen från andra halvan av nästa år. En kraftig nedgång i tillväxten förväntas också. Detta är en mycket stark kombination för prestanda från räntebärande intäkter.”
Han tror också att vissa möjligheter i företagsobligationer kan dyka upp: “Vi ser exempel på ineffektivitet på obligationsmarknaderna jämfört med aktiemarknaderna.” Han ger exemplet British American Tobacco, som har engångsintäkter genererade i dollar. Detta har belönats avsevärt på aktiemarknaden, men inte på obligationsmarknaden, där dess 30-åriga obligationer handlas till en avkastning på 9%.
Han tillägger: “Ett annat intressant område är finans, som drar nytta av en stark dollar och höga räntor. Börsen belönade finansiella företag med högre prestanda, medan obligationer sjönk med nästan 30 %.”
Naturligtvis är förverkligandet av dessa möjligheter beroende av att regeringen håller tummarna för den nuvarande skatteomläggningen och upprätthåller den nuvarande stillheten med marknaderna. För närvarande ser premiärminister Liz Truss (bilden) ut som en överväldigad styrka, rov på marknaderna och hennes parti, och tvingad att sätta en “vuxen” vid rodret i form av Hunt. Men om det konservativa partiet ägnar sig åt mer skadliga ledarskapsval eller Strauss försöker återuppliva en del av sin mer extrema politik, kan marknaderna förlora förtroendet igen.
Tillväxt är en annan sak. Även om Truss lågskattesatsning alltid verkade osannolikt att leverera den högre tillväxt som utlovats, finns det nu ännu färre alternativ för regeringen att försöka växa ekonomin. Hunt kan behålla några av de reformer på utbudssidan som utlovats av Kwartang, men även de mer optimistiska ekonomerna tror att det kan ta flera år att få någon verklig effekt.
Men Storbritannien behöver inte nödvändigtvis växa så snabbt för att brittisk fastighet ska blomstra. Det måste bara vara mindre dåligt.
Simon Gergel, chef för Merchants Investment Trust, påpekar att även om Storbritanniens PMI-siffror försämras, är dess svaghet inte i linje med resten av Europa: “Vår skuld till BNP är lägre än G7-genomsnittet och vår skuld. Löptiden är den längsta i G20, nästan 15 år. Vi är ganska skyddade som ett land från stigande förgyllda räntor eftersom vi har långfristiga skulder. Det har varit några ganska hysteriska kommentarer under de senaste veckorna, men Storbritannien är inte så illa. Det är inte bra, men Storbritannien sticker inte ut.”
Den brittiska regeringen har fått en hård lektion i marknadsdisciplin. Den nya kanslern hjälpte till att reparera en del av skadorna, men inte alla. Staten måste se till att den inte gör ett misstag härifrån om den ska behålla marknadens förtroende.
Förbi Sherry Reynard17 22 oktober