Investerare placerar om sig i koppar, med de sista kvarvarande tjurarna som drar sig tillbaka och björnar spänner sina muskler på kortsidan.
Koppar är bara en komponent i den bredare omkonfigurationen av förväntningar som sker över den finansiella bågen.
Alla industriella metaller som handlas på London Metal Exchange (LME) var tömt De senaste dagarna, spektakulärt när det gäller plåten, vars pris har sjunkit med hälften sedan mars.
Försäljningen expanderade över varukomplexet. Det totala nettot över 24 spårade varor sjönk till en 22-månaders lägsta nivå, enligt Saxo Bank.
Makroångest svepte bort de mikroelement av koppar som fortfarande är positiva.
Det återstår att se hur mycket aggressiva fonder vill vara på kortsidan, med tanke på potentialen för anticyklisk återhämtning i Kina, världens största kopparanvändare.
Blir negativ
CFO:er styrde efter CME:s kopparkontrakt i början av maj, bara för att frigöra sig från sina positioner genom att korrigera höga priser.
Så det var rädslan för kinesisk efterfrågan som drev makronegativiteten. Detta är nu ett bekymmer för efterfrågan på andra håll, eftersom höga energipriser bromsar den ekonomiska aktiviteten i resten av världen.
Fonder svarade med att höja sina korta positioner i CME igen, från 40 104 till 51 057 kontrakt. Absoluta långa positioner har reducerats till den lägsta tvåårsperioden på 35 098 kontrakt.
Nettopositioneringen blev återigen kortsidan till 15 959 kontrakt, strax efter kortrekordet i maj på 17 736 kontrakt.
Det finns dock en viktig varning för dessa uppgifter. Handlarnas senaste åtaganderapport visar positioneringspositionen i slutet av tisdagen den 21 juni. Copper CME bröt en stor teknisk supportnivå på $ 4,00 per pund ($ 8 818 per ton) nästa dag.
Med tanke på förekomsten av systematiska fonder på CME-marknaden är det troligt att nedgången i tekniska signaler har skapat ytterligare en baisseartad förändring i den spekulativa mixen.
Mäklaren LME Marex gör sina egna bedömningar gällande investerarpositionering och tror att den spekulativa korta positionen fortfarande expanderar. Det i London har nu stigit till 43 700 kontrakt, motsvarande 31,7% av den öppna räntan från i fredags.
Uppskattningar av Marex-basen, sista gången fonder var så negativa till koppar var i januari 2015, då priset började på “5” och marknaden var i slutskedet av en utdragen nedåtgående trend som började 2011.
Väntar på Kina
LME:s tremånaders koppar handlas för närvarande till cirka 8 520 USD per ton efter att ha återhämtat sig från fredagens lägsta till 8 122,50 USD, det lägsta trycket sedan februari 2021.
[Click here for an interactive chart of copper prices]
Med tanke på de dystra vågorna som sveper över marknaderna, verkade det som om många analytiker var beredda på ytterligare tryck nedåt under de kommande dagarna.
Mycket kommer dock att bero på om fondförvaltare bygger sina satsningar eller väljer ett mer försiktigt tillvägagångssätt med risk för koppar.
Kina är den stora okända anticykliska.
Efterfrågan på koppar i landet har slagits ut av månader av cobyd-19-lås om och om igen, men det finns tecken på att saker och ting normaliseras.
Karantäntiderna för nyanlända passagerare har halverats, vilket inte kommer att göra något direkt till efterfrågan på koppar, men det innebär en bredare gradvis lättnad av restriktionerna.
Peking har lovat ytterligare utgifter för infrastruktur som ett sätt att stimulera tillväxt efter epidemin, även om metallmarknaderna har varit förvirrade av vad de har sett hittills.
Investerare tror uppenbarligen inte att Kina kommer att ta ut räddningen tillräckligt snabbt för att kompensera nedgången i produktionen i Europa och USA.
Kinas potential kvarstår dock att fungera som en motvikt till svaghet på andra håll. Detta är vad den har gjort sedan finanskrisen, och har flödat statliga incitament ner i infrastruktur och fastighetskanaler för att mildra den kinesiska ekonomin från externa chocker.
Zero Dynamic Tolerance Approach to Corona Virus-utbrott har spätt på stimulanseffekten hittills i år.
Men när Shanghai och Peking rapporterade noll nya fall samtidigt för första gången sedan februari, blev chanserna för en återhämtning i maskinrummet för global tillverkningsaktivitet tydliga.
Om den kinesiska efterfrågan på koppar börjar återhämta sig kommer den att göra det mot bakgrund av låga lager i landet. Aktier noterade på Shanghai Futures Exchange uppgår för närvarande till 57 153 ton, en minskning med nästan 168 000 ton förra mars.
Det är en påminnelse om att kopparförsörjningskedjan förblev utmanad, om än i bättre form än förra året, när LME-aktien föll till noll och börsen tvingades ingripa för att förhindra att Londonkontraktet blev oordnat.
Men för närvarande är fondförvaltare förmodligen inte på humör att oroa sig för koppars mikrodynamik. Den stora bilden är det viktiga, och den stora bilden är av mörka ekonomiska moln vid horisonten.
(Redigerad av Jan Harvey)