Investerare följer lågkonjunkturen

Skribenten är chefredaktör för Money Week

Är vi nästan framme? Globala marknader ligger över 20 procent av sin topp. Och den senaste månaden har varit särskilt hemsk.

Även den långvariga (och förment olika) defensiva strategin med 60 procent av dina tillgångar i aktier och 40 procent i obligationer har varit en katastrof – 60/40 står för det värsta året sedan 2008 (när Standard 60 / portfölj 40 föll med 20 procent Det enda gömstället var Kina.

Tyvärr betyder denna nivå av olycka inte att det inte finns någon mer olycka att komma. Det kan bli en lågkonjunktur i dörröppningen.

Björnmarknader orsakar eller kommer inte nödvändigtvis med en lågkonjunktur. De korta, men vidriga, björnmarknaderna 1962, 1966, 1987 och 2018 gjorde t.ex. En lågkonjunktur kan dock göra björnmarknaden mycket sämre – eller åtminstone längre.

Ta en titt på alla björnar sedan 1902 i USA och du kommer att se att de utan lågkonjunktur varade i genomsnitt bara 7,6 månader. De med lågkonjunktur varade i genomsnitt 23,8 månader – och det med inkluderandet av superkorten björnmarknaden (en månad) och den statligt påtvingade lågkonjunkturen 2020.

Det är förstås vettigt. Björnmarknader är för det mesta svar på överskattning – tillbaka till något genomsnitt. Om det inte finns någon lågkonjunktur – och därmed ingen reell förändring av ekvationens vinstandel – kan det vara snabbt och enkelt att sänka priserna tillbaka till den nivå där pris/vinstförhållanden ser bra ut.

Men lägg till lågkonjunktur och all enkelhet kollapsar. Vi kan sätta priser när vi har en rörlig del, men inte när vi har två. Om du undrade varför alla marknadsanalytiker är besatta av möjligheten till en lågkonjunktur och hur länge den kan pågå, är det därför.

För att förstå svaret handlar det om att först bestämma var inflationen kommer att ta vägen, och för det andra hur centralbankerna kommer att reagera på var inflationen har tagit vägen. De flesta analytiker letar efter råvarupriser – det kvävande utbudet som drev de fruktansvärda konsumentprisindexsiffrorna i år – för att få svaren.

Här kan vara fyrverkerier av goda nyheter. Oljepriset sjönk något och kopparpriset (en av de mest observerade siffrorna på marknaden) nådde en bottennotering på endast 16 månader (det har hittills fallit med 14 % i år). Gruvlagren är också nere.

Detta indikerar den stimulerande möjligheten att vi kan vara nära inflationstoppen. Om så är fallet kan det inte dröja länge innan centralbankerna drar sig tillbaka från att höja räntorna, dagens läskiga miljö mot guld (allt för varmt eller för kallt) kommer att avdunsta och allt blir bra igen.

Om centralbankerna får rätt balans – osannolikt, erkänner jag – kan vi så småningom se exakt vad alla vill ha: en mjuk landning som kommer utan tillväxt under några kvartal eller en mycket liten lågkonjunktur. Arbetet var gjort.

Men det finns ett väldigt inflationsdrivande kort här: löner. Lyssna på nyheterna då och då och du kanske drar slutsatsen att reallönerna överallt håller på att kollapsa. Men det är inte riktigt sant.

Som marknadshistorikern Russell Napier påpekar, i slutet av april 2022 var lönerna i Storbritannien 13,9 % över nivån före Kubid. Konsumentprisinflationen steg med endast 9,2 %.

De senaste månaderna har inflationen nått nya och vidriga toppar. Men det finns goda skäl att tro att lönerna kommer att ta fart snart. Den brittiska arbetsmarknaden är fortfarande mycket ansträngd (som är fallet i USA, där reallönerna också har stigit sedan epidemin började). Kostar om igen.

En sommar av stridsåtgärder är redan i full gång i Storbritannien, vilket alla som hoppas på en enkel tågresa till den första Glastonbury-musikfestivalen på tre år vet. Och alla som planerar att åka på semester under sommaren kommer att oroa sig mer och mer, med tanke på att British Airways anställda just har röstat för en strejk.

Det finns, säger Napier, “en tjurmarknad till priset av arbetskraft.” Detta är inte nödvändigtvis dåliga nyheter alls. I själva verket kan man se detta som en välkommen utveckling. Detta minskar sannolikheten för en lång och djup lågkonjunktur.

Observera att även i de dystra konsumentförtroendesiffrorna som släpptes denna vecka i Storbritannien, har köpintentionerna förblivit oförändrade. Och med tanke på att centralbanker, och i synnerhet den amerikanska centralbanken Federal Reserve, är mer fokuserade på Main Streets välbefinnande än Wall Street just nu, kan lönerna vara en inflationsdrivare som oroar dem mindre än andra.

Lönetillväxten kommer dock sannolikt att skada vinstmarginalen. Ta en titt på företagets resultatprognoser så ser du att inte mycket elände kommer att prissättas.

Aktuella uppskattningar tyder på att brittiska företag kommer att rapportera vinst per aktie på 4 % över 2019 års nivåer i år och att amerikanska och europeiska företag kommer att se vinst per aktie på 38 % respektive 24 %, noterar Panmure Gordons Simon French.

En sommar av reallönestrejker och höjningar kan göra det ganska snabbt, lågkonjunktur eller icke-konjunktur. Kanske är vi nästan där. Bara vårt mål kanske inte är vad vi förväntade oss.

Leave a Comment