Hur Kwasi Kuartengs minibudget bröt den brittiska obligationsmarknaden

När Kwasi Kuartengs minibudget skickade brittiska statsobligationer sjunkande sa kanslern att “marknaderna kommer att reagera som de vill”. Fem dagar senare ingrep Bank of England för att förhindra att kaotiska nedgångar i obligationspriserna svider pensionsfonderna och hotade den finansiella stabiliteten.

En bana som började med Kwartangs paket av energisubventioner och skattesänkningar hotade att gå utom kontroll, eftersom en del av Storbritanniens pensionssektor på 1,7 miljarder pund – som dominerar marknaden för långfristiga statsskulder – kämpade för att klara av den aldrig tidigare skådade ökningen av obligationer avkastning. De strategier som många pensionsplaner använder för att skydda pensionärer från inflations- och ränterisker har kommit under press.

På onsdagen, med turbulensen i pensionsfonder som underblåste en nedåtgående spiral som matar sig in i baisseartade priser, stoppade BoE planerna på att sälja sina obligationsinnehav och tillkännagav istället obligationsköp med en kurs på upp till 5 miljarder pund per dag i 13 dagar. återställa ordningen.

“Det som stod klart i måndags var att vi befann oss i en mycket orolig marknad… med volatilitetsnivåer som vi inte har sett på minst 35 år”, säger Simon Pilcher, vd för 80 miljarder punds investeringsförvaltningsarm av University Investment Ledning, som sköter sparande Pensionering för 500 000 medlemmar.

USS tyckte att det var “utmanande” att navigera i de nuvarande marknadsförhållandena, tillade han. “Bank of England har nu ingripit dramatiskt. Detta ingripande var berättigat och lägligt.”

Guldpriserna steg omedelbart, vilket ledde till den största minskningen någonsin i 30-årsavkastningen från 5,06 % – den högsta på två decennier – till 4,01 %. Dagarna innan minibudgeten låg de på cirka 3,8 procent.

Före injiceringen av relativt lugn på onsdagen gjorde enorma svängningar i obligationspriserna analytiker och investerare förvirrade. Den förgyllda marknaden har varit i fritt fall, säger Danielle Russell, chef för Storbritanniens prisstrategi på HSBC.

Ett linjediagram över den 30-åriga förgyllda avkastningen (%) som visar den brittiska statsskuldsmarknaden drabbad av

Kwartengs skattesänkningsbudget förra veckan lade till 70 miljarder pund till regeringens planerade skuldförsäljning för innevarande räkenskapsår i ett slag. Internationella investerare ville inte stå för notan. Guldmarknaden drabbades av sin värsta dag sedan början av 1990-talet och pundet slog till. den lägsta nivån den mest mot dollarn sedan 1985. Ett annat slag kom i helgen när kanslern ryckte på axlarna från en ful marknadsreaktion för att garantera ännu större skattesänkningar i framtiden, och en fördjupning. rekordlåga mot dollarn tidigare i veckan.

Räntan på bolånet gick upp. Men det var spänningar i brittiska pensionsfonder som tvingade BoE:s hand.

På lång sikt är billigare obligationer och högre räntor bra för pensionsfonderna eftersom de hjälper dem att höja avkastningen för pensionärerna. Men på kort sikt har fallande räntor inneburit att tusentals pensionsfonder har ställts inför akuta krav på ytterligare medel från investeringsförvaltare till tillgodose marginalkrav relaterade till säkringsstrategier.

När räntorna började stiga var det nödvändigt att stödja säkrade positioner med ytterligare säkerheter. Pensionsplaner inledde en försäljningsrunda av likvida tillgångar för att möta dessa krav, inklusive försäljning av obligationer, vilket satte igång en ond cirkel av guldförsäljningar. Rådgivare vände sig för att hjälpa till att förhindra att guldmarknaden blir oordning och skadar pensionerna för miljontals sparare som planer blev tvångsförsäljare av tillgångar.

Mellan 1 och 1,5 miljarder pund av de skulder som innehas av pensionsfonder för slutlön täcks av investeringssäkringsstrategier som säkrar dessa skulder.

“Eftersom avkastningen steg som ett resultat av fredagens tillkännagivande om ofinansierade skattesänkningar för de rika, fann sig pensionsfonder med dessa LDI-börser tvungna att skicka förlusttäckande säkerheter på distans till marknaden”, säger Jim Lewis, VP of Public Income på M&G Investments “Detta är rent likviditetsproblem – pensionsfonderna är solventa”, tillade han, men BoE “befarade att det skulle kunna bli ett systemproblem. . . Bank of England måste ingripa för att minska skadorna som orsakats av regeringen ser inte bra ut.”

Pensionstillsynsmyndigheten sa att den “välkomnar de steg som tillkännagavs av Bank of England för att återställa ordnade förhållanden… Vi uppmanar återigen förvaltare av förmånsbestämda system och deras rådgivare att fortsätta att granska sundheten och likviditeten i deras investeringar, riskhantering och finansieringsarrangemang , och att planera i enlighet med detta för att skydda programmets medlemmars intressen”.

Centralbankens överraskande drag kan ha köpt pensionsfonderna tid att höja sina säkerheter på ett mer ordnat sätt, säger vissa analytiker.

BoE-åtgärden “ger en potentiell utgångsdörr till den framväxande finanskrisen i Storbritannien”, säger Antoine Bob, taxeringsstrateg på ING.

BoE-guvernör Andrew Bailey och hans kollegor är kvar på en knepig plats. Ett tillfälligt ingripande är osannolikt att upprätthålla guldräntorna länge om inte regeringen vänder på sina skattesänkningsplaner, säger Mike Riddle, obligationsportföljförvaltare på Allianz Global Investors.

Men om investerare känner att onsdagens drag är början på ett långsiktigt ingripande på den förgyllda marknaden, kan de börja ifrågasätta BoE:s åtagande att agera aggressivt för att dämpa inflationen, vilket chefsekonomen Huw Pill signalerade på tisdagen.

En längre period av Bank of Israel obligationsköp kommer säkerligen att hjälpa galaterna, men kommer förmodligen att leda till en ytterligare nedgång i pundet.

“Det är ovanligt,” sa Riddle. “Börsen sa till marknaden i går att den skulle bli väldigt hökig, nu köper den guld igen. Det som från början ser ut att vara tillfälligt kan ofta bli permanent. Om det ser ut som fallet kan pundet hamna i trubbel.”