En kris hägrar om ECB:s nya verktyg går sönder

Författaren är senior fellow vid Harvard Kennedy School och chefsekonom vid Kroll

Det har gått 10 år sedan den dåvarande presidenten för Europeiska centralbanken, Mario Draghi, blev känd löfte Gör “allt som krävs” för att hålla euroområdet. Hur ironiskt att samma person nu leder det land som kan föra valutaunionen tillbaka till kris.

Italiens 10-åriga obligationsräntor steg i höjden efter att ECB meddelade att de skulle slutföra sitt obligationsköpsprogram i juli, varefter de skulle överväga att höja räntorna. Spreaden till tyska obligationsräntor, ett stort mått på finansiellt tryck i Europa, har nått sin bredaste nivå sedan 2013. ECB-tjänstemän lugnade marknaderna genom att hålla ett krismöte för att meddela att de har tagit fram ett antifragmenteringsverktyg som fungerar bättre än två har den redan. . Tyvärr för Italien och euroområdet är tredje gången kanske inte magin.

Vid krismötet den 15 juni höll ECB Meddelat Det kommer att återinvestera ungdomsobligationer “flexibelt” som en del av sitt program för nödpest (PP). Men mekanismen för återinvestering är oklar. Det kan vara ett otroligt kraftfullt verktyg, men det är inte klart att det kommer att tillåtas. Det finns också betydande politiska restriktioner Jag tvivlar på att den tyska Bundesbank gärna skulle ersätta obligationer med BTP i sin balansräkning.

Det andra befintliga verktyget är direkta finansiella transaktioner (OMT). OMT skapades under 2012 års skuldkris och innebär förvärv av ett lands statsskulder på sekundärmarknaderna – så länge som landet har gått med på strikta bestämmelser. Den har aldrig använts, främst för att länder har gjort klart att de inte kommer att gå med på att ta emot finanspolitiska marschorder från den europeiska stabilitetsmekanismen (ESM). Medan den fortfarande finns har den faktiskt förstörts.

Därför har ECB:s ECB-råd instruerat teamet att uppfinna ett nytt verktyg för att hantera fragmentering. De hoppas kunna meddela detta vid sitt nästa policymöte den 21 juli. Jag är rädd att det är över. Pepps återinvesteringsplan är begränsad i storlek och ovillkorlig, medan OMT är obegränsad och har strikta villkor. Det nya antifragmenteringsverktyget kommer att hamna någonstans i mitten.

För att lugna investerarna måste den nya mekanismen vara förvånansvärt stor. Men hur stor är den? Och i vilket syfte? När finanspolitiken splittras i euroområdet förväntas spreadarna mellan statsobligationsräntor att öka. Hur kommer ECB att definiera vilka spreadar som är lämpliga respektive oacceptabla? Om ECB tillkännager de spreadar den siktar på kommer investerare att undersöka detta.

För att övervinna motståndet från nordeuropeiska länder som är oroade över moralisk risk och för att undvika juridiska utmaningar måste verktyget mot fragmentering ha förutsättningar. Det är tydligt att villkoret för ett fullständigt program under ESM är för mycket. Ett alternativ är att endast tillåta länder att komma åt anti-split-verktyget om de inte är med Förfarande vid alltför stora underskott För underskott eller skulder som är för höga, eller om de uppfyller milstolparna för sin återvinningsfond och motståndskraft. Men statsobligationsräntor kan röra sig snabbt, medan EDP- och RRF-kontroller är tidskrävande politiska processer.

Dessutom är en av anledningarna till att Italien inspirerar till det förhastade skapandet av detta antifragmenteringsverktyg att det kanske inte klarar denna lägre tröskel för deltagande. Dess huvudsakliga budgetunderskott (exklusive skuldtjänstkostnader) Var något mindre än 4 % av bruttonationalprodukten 2021 Och det har en relativt dålig meritlista när det gäller EU-finansiering.

Tiden är inte heller på Italiens sida. Den har cirka 200 miljarder euro Skuld att rulla Senare i år och ytterligare 305 miljarder euro nästa år. Det genomsnittliga vägda datumet för den italienska statsskulden är cirka sju år. Detta kan jämföras med cirka 18 år för Grekland. Dessutom kommer Italien att hålla val i juni 2023. Italiensk skuld kommer att se ännu mer riskabel ut om Draghi lämnar och populisterna behåller farten.

mars 2020, ECB:s ordförande Christine Lagard (I) känd Centralbanken “är inte här för att stänga marginaler… Det finns andra verktyg för denna och andra aktörer att hantera dessa frågor.” Det är inte sant. De andra verktygen är ineffektiva och de andra aktörerna – det vill säga skattemyndigheterna – är inte övermäktiga. Marknaderna är lugna för tillfället, men med ljummen tillväxt, hög inflation och höga underskott och skuldbördor i euroområdet kan en fuktig klämning i ett antisplittringsverktyg utlösa ytterligare en kris.

Leave a Comment