Ett relativt grekiskt tal av Fed-ordförande Powell, och utsikten att gå bort från nollpunkten för coronaviruset i Kina, gav lite bränsle till ökningen av risktillgångar förra veckan.
nionde
Den amerikanska dollarn återgick till att vara en av världens sämst presterande valutor, efter att ha drabbats av sin sämsta månadsutveckling sedan september 2010 i november, och fallit mot var och en av sina G10-kamrater. Dollarn är nu 6 % tillbaka från sin topp i slutet av september i handelsvägda termer. Valutahandlare har nu ett nettokort i dollar, och vi kan se en viss konsolidering av nuvarande nivåer i slutet av året, men allt kommer att bero på den relativa volatiliteten hos respektive centralbank vid deras kommande decembermöten.
Den här veckan kommer att vara tyst när det gäller datasläpp och policynyheter, och marknaderna kommer sannolikt att vänta på att de tre stora centralbanksmötena ska äga rum om mindre än 24 timmar nästa vecka. Federal Reserve startar den 14:e, följt av Bank of England och ECB den 15:e.
Figur 1: G10 FX Performance Tracker [base: USD] (vecka 1)
Källa: Refinitiv Datastream Datum: 2022-05-12
pund
Sterling fortsatte sin starka återhämtning från djupet av finanskrisen, eftersom marknaderna blir mer säkra på att en sund finanspolitik kommer att följas och bakgrunden blir mer risktagande i allmänhet. Makroekonomiska uppgifter fortsätter att komma in något långsammare än väntat, särskilt de senaste PMI-utskrifterna, vilket ytterligare höjer förhoppningarna om att nedgången i Storbritanniens aktivitet inte kommer att bli lika allvarlig eller utdragen som några av de värsta scenarierna.
Talet om en schweizisk modell för förbindelserna med EU lugnade också nerverna förra veckan, och några hökiska kommentarer från MPC-medlemmar tyder tydligen på att pund kommer att ha lättare att stiga än att falla. Det vill säga åtminstone tills Bank of England klargör (eller lerar ännu mer!) sin ståndpunkt vid decembermötet om 10 dagar. En räntehöjning på 50 punkter förväntas av investerare, så uppmärksamheten kommer sannolikt att ligga på bankens retorik om takten och omfattningen av ytterligare åtstramningar under 2023.
euro
Torkan av marknadsnyheter som kom ut från euroområdet förra veckan innebar att den gemensamma valutan rörde sig mest som svar på nyheter på andra håll, särskilt USA och Kina. Båda var positiva förra veckan, med Powell som telegraferade en räntehöjning på 50 punkter i december och kinesiska myndigheter signalerade att låsningsåtgärderna kommer att lättas. .
Förhoppningar om att covid-19-policyn kan vara ett minne blott har hjälpt risktillgångar i allmänhet under den senaste veckan, vilket har gjort det möjligt för euron att studsa runt toppen av intervallet 1,00-1,05 den har handlats i de senaste åren. Veckor. Tredje kvartalets BNP-data kommer att släppas på torsdag, även om detta bara är den reviderade utskriften, så volatiliteten i euron kan vara ganska låg när den släpps. Räkna med att ECB-medlemmarnas tal kommer att dra till sig mycket mer uppmärksamhet inför Europeiska centralbankens så viktiga möte nästa vecka.
Amerikanska dollar
Marknaderna var desperata efter ett tecken på att Fed var villig att gå bort från massiva höjningar på 75 räntepunkter, och den fick sin önskan förra veckan. En räntehöjning på 50 punkter i december prisas nu in, och även om detta i tidigare höjningscykler skulle ha ansetts vara ett jumbodrag, övergår det till goda nyheter på räntefronten nu för tiden.
Nyheter som publicerades förra veckan var positiva för ekonomin och blandade för inflationen. Faktiska aktivitetssiffror är starka hittills i USA, och arbetsmarknaderna är fortfarande strama. Medan PCE-inflationsrapporten bekräftade de goda nyheterna från det tidigare måttet, steg lönerna i oktober betydligt mer än väntat och verkar försöka komma ikapp inflationen, höjer utsikterna för inflationseffekter i den andra omgången. För nu är allt glömt för att fira att 75bp är över. Obligationer steg i takt med riskpriserna och dollarn fortsatte att upprepa sina uppgångar under 2022.
Figur 2: USA:s PCE-inflation (2012–2022)
JPY
Yenen har fortsatt sin starka återhämtning de senaste veckorna och var återigen en av de bättre presterande på G10 förra veckan. En förbättring av risksentimentet skulle normalt sett ses som baisse för den japanska yenen, även om valutans senaste försäljnings- och interventionsansträngningar från Bank of Japan har gjort den benägen att öka. Förra veckans drag pressade USD/JPY-paret under 135-nivån för första gången sedan augusti.
En uppsjö av offentliggörande av ekonomiska data kommer att följas noga av valutahandlare denna vecka. Dagens Services PMI kom in något starkare än väntat, även om det endast trycktes blygsamt i expanderande territorium (50,3 mot 50,0 förväntat). Onsdagens reviderade BNP-data kan också ändra yenen om vi ser en betydande avvikelse från den initiala uppskattningen.
CHF
En förbättring av risksentimentet innebar att fristadsfrancen gick efter de flesta av sina G10-kamrater och slutade sist lägre mot euron. Nyheter från Schweiz misslyckades med att hjälpa valutan, med de flesta avläsningar som sviker förväntningarna. BNP-tillväxten under det tredje kvartalet var föga imponerande på +0,2% QoQ, och andra kvartalets värde reviderades ned till bara +0,1%. Den reala detaljhandelsförsäljningen sjönk kraftigt i oktober (-2,5% förra året) och framåtblickande sentimentindikatorer sjönk också , vilket innebär en inbromsning framåt.
Figur 3: Schweiz BNP-tillväxt (2012–2022)
Källa: Refinitiv Datastream Datum: 2022-05-12
Men centrum för uppmärksamheten var inflationen. Som väntat stabiliserades kursen i november på 3 %, med tillväxten av kärnpriserna upp till 1,9 %. Den schweiziska ekonomin saktar ner och uppgifterna verkar sända några signaler om desinflation. Men med tanke på att pristillväxten fortfarande ligger långt över centralbankens komfortzon tror vi att den dåliga ekonomiska statistiken inte kommer att avskräcka SNB från att höja räntorna nästa vecka – vårt basfall kvarstår för en höjning på 50 punkter.
AUD
Tecken på ett steg mot att lätta på Kinas noll-covid-politik borde vara oproportionerligt haussenyheter för den australiensiska dollarn, även om valutan släpade efter de flesta av sina högrisk-G10-kamrater förra veckan, inklusive den nyzeeländska dollarn. Förväntningar på att RBA inte kommer att leverera mer än en räntehöjning på 25 punkter vid sitt möte på tisdagen har delvis hållit tillbaka AUD:s uppgång – marknaderna ser faktiskt en nästan 30% chans att ingen höjning alls inte kommer.
Det blir inget policymöte i januari, så tisdagens möte kan lägga grunden för att avsluta åtstramningscykeln. Marknaderna prissätter 70bp-höjningar i mitten av nästa år, så varje antydan om att höjningar kan sluta under första kvartalet kommer att ses som hausse för AUD. Tredje kvartalets BNP-siffror släpps på onsdag, och handelsbalanssiffror på torsdag kommer att runda av en ovanligt hektisk vecka i Australien.
NZD
Den nyzeeländska dollarn presterade bäst i G10 förra veckan, där kiwin fick ett uppsving från både lättade satsningar på en räntehöjning av Fed och positiva rubriker från Kina – Nya Zeelands största handelspartner. Lokala ekonomiska nyheter från Nya Zeeland förra veckan, främst uppgifter om bostäder, handelsvillkor och företagsförtroende, var faktiskt otvetydigt baisse för NZD, även om investerare till stor del ignorerade det.
Svagare företagsförtroende, skjutande inflation och ihållande brist på arbetskraft utgör kortsiktiga risker för ekonomin och kan leda till en korrigering av det senaste dollarrallyt under den kommande veckan. Inga betydande ekonomiska uppgifter kommer att släppas från Nya Zeeland den här veckan, så NZD kan främst drivas av händelser på andra håll, särskilt Covid-nyheter från Kina.
CAD
CAD släpade återigen sina stora konkurrenter förra veckan och slutade nästan oförändrat mot den amerikanska dollarn. Uppgifterna från Kanada förra veckan var ganska blandade, med något lägre BNP-siffror än väntat som kompenserades av blygsamma överraskningar till uppgången i PMI-data och november sysselsättningsrapporter.Hög osäkerhet inför veckans Bank of Canada-möte bidrog delvis till denna underprestation eftersom marknaderna ökade mellan en räntehöjning på 25 punkter och 50 punkter Medan ekonomer pekar på en rörelse på 50 punkter, ser marknaderna bara en av fyra chanser, vilket öppnar dörren för en hökisk överraskning.
Sammantaget tror vi att en ökning med 25 punkter är mer sannolikt. Överefterfrågan och avsaknaden av en tydlig topp i kärninflationen kan uppmuntra en större rörelse, även om vi tror att ökad tillväxtoro kan tippa balansen mot en mindre åtstramning. Detta kommer att vara lite av en besvikelse för investerare, men kommer förmodligen bara att leda till en liten försäljning i CAD givet nuvarande marknadsprissättning.
kr
Den svenska kronan slutade förra veckan något högre mot euron, i linje med andra risktillgångar, som steg i takt med att investerarnas riskaptit förbättrades. Den ekonomiska statistiken som släpptes förra veckan var ganska blandad. BNP-data visade att den svenska ekonomin växte med 0,6 % från kvartal till kvartal, något mindre än väntat (+0,7 %). förbättring gör att vi är något mer optimistiska om utsikterna för svensk ekonomi.
Figur 4: Sveriges konsumentförtroende (2012 – 2022)
Källa: Refinitiv Datastream Datum: 2022-05-12
Å andra sidan sjönk detaljhandeln med 1,3 % från oktober, den tredje månadsnedgången i rad och den brantaste sedan juni. Ingen större data kommer att släppas denna vecka, så vi misstänker att SEK kommer att handlas i stort sett i linje med andra risktillgångar.
tillräckligt
I avsaknad av relevant data förra veckan i Norge handlades den norska kronan i linje med risktillgångarna, vilket slutade veckan högre mot den amerikanska dollarn och euron.
Fokus den här veckan kommer att ligga på inflationsdata från november som släpps på fredag. Den totala inflationen förväntas avta något från den 35-åriga högsta nivån under föregående månad, men kärninflationen förväntas förbli oförändrad på en mycket hög nivå på 5,9 %. Om det bekräftas kommer detta att förstärka vår uppfattning att Norges Bank kommer att behöva fortsätta att höja räntorna under de kommande månaderna för att kontrollera inflationen. Vid en positiv överraskning finns det en möjlighet att centralbanken återigen diskuterar möjligheten att höja räntorna med 50 punkter, vilket kan stödja den norska valutan.
CNY
Den kinesiska yuanen handlades högre mot den amerikanska dollarn förra veckan, med USD/CNY-paret som föll under den viktiga psykologiska tröskeln på 7,0 för första gången sedan september. Tecken på ett steg mot en återöppning av den kinesiska ekonomin hjälpte CNY. Covid-protesterna verkar till stor del ha varit inneslutna, vilket tvingar myndigheterna att ompröva sin noll-COVID-strategi. Ett antal städer har aviserat servitut på trottoaren och det verkar som att kinesiska tjänstemän går mot ytterligare servitut. Förra veckan nämnde vice premiärminister Sun Chunlan “minskningen i patogenicitet” av Omicron-varianten och uttalade att landet går in i en “ny fas” i sin kamp mot COVID. Kina tillkännagav också en acceleration av insatserna för att vaccinera äldre, med inriktning på ett av de främsta hindren för en fullständig återöppning.
Investerare kommer att fortsätta att fokusera på covid-nyheter den här veckan. Novembers till stor del nedslående PMI-data tyder på att detta fortfarande är nyckeln för den kinesiska ekonomin. Bortsett från covid-politiska signaler, kommer konsument- och producentinflationsdata för november, ut på fredag, att vara värda att titta på.
Ekonomisk kalender (05/11/2022 – 09/12/2022)
