jag ärDet hela var en ond dröm. Det är åtminstone en tolkning av marknadens syn på Liz Truss korta och kaotiska premiärskap. Pundet låg på 1,15 dollar mot dollarn när hon tillträdde för 44 dagar sedan och låg på 1,13 dollar kort därefter. hennes avgång – Gick ner lite, men det mesta är mot den amerikanska valutan.
På den förgyllda marknaden är avkastningen på 10-årigt statligt kapital, det vanliga måttet på landets medelfristiga lånekostnad, en nyans under 4 %, vilket inte låter så illa när inflationen är 10 %, resten av världen skrattar åt ditt styrande parti Och ett tydligt riksdagsval kan fortfarande vara två år kvar.
Det relativa lugnet på marknaderna kan förklaras. Förbindelsernas kraft att krossa galna ekonomiska äventyr har precis bevisats – inte för att någon (förutom Truss och Kwasi Kuarteng, förstås) någonsin har tvivlat på det. Definitionen av finansiellt ansvar har snävats in.
Under tiden har Bank of England, det organ som marknaderna förstår bäst, framträder med sin utökade auktoritet. Det räddade regeringen från sin egen röra genom att stoppa körningen på pensionsfonder. I framtiden kommer det att bli mindre tal om en översyn av dess mandat (även om en obduktionsanalys av varför Threadneedle Street inte identifierade den oexploderade bomben som var investeringsstrategier för att undvika ansvar verkligen förtjänar att hända). Och Office for Budget Responsibility, som tyvärr aldrig fick en chans att förstöra Trussonomics, fick status som gud. Showen av institutionell styrka gör att internationella investerare känner sig mer bekväma.
Utseendet kan dock också lura. Urtavlan kommer att vridas omedelbart, utan tvekan, om Tories väljer någon annan än Rishi Sonk som nästa premiärminister – och alla spel är avstängda Om Boris Johnson kommer tillbaka att öka glädjen utomlands.
Det kan inte heller sägas att den “politiska riskpremien” har försvunnit från brittiska tillgångar. ING:s ekonomer uppskattar att det är 0,5 % i 10-åriga lånekostnader jämfört med USA och Tyskland – det låter kanske inte så mycket, men det stör ekonomin för hushåll och företag. “Det gamla talesättet, det tar år att bygga upp säkerhet men bara en dag Att förstöra det, gäller här”, säger de.
Däri ligger den verkliga kostnaden för Truss Bypass. Nästa administration kommer att känna sig tvungen av rädsla för marknaderna att överdriva finanspolitisk återhållsamhet. Jeremy Hunt, på en vecka som kansler, skrotade två tredjedelar av Kuartengs skatteåtgärder, men den återstående delen av skattehålet – upp till 40 miljarder pund – ska fyllas med nedskärningar.
I en annan värld kunde den brittiska regeringen ha förväntat sig mer upplåning för att jämna ut övergången till den andra sidan av lågkonjunkturen, men handlingsutrymmet är förvisso mindre än det var. Som Paul Dales, Storbritanniens chefsekonom på Capital ekonomiFör att uttrycka det, “inom några veckor gick finanspolitiken från att vara extremt lös till minst lös till helt stram.”
Kostnaden för att återställa marknadens trovärdighet tycks alltså helt klart vara nedskärningar, en återgång till åtstramningar och en hårdare nedgång än vad som annars skulle ha varit fallet. Konsensus bland ekonomer är nu en 2%-ig nedgång i BNP; Efter 12 år av liten tillväxt kommer det att kännas värre. När hon tillträdde, lovade Truss att göra lågkonjunkturen kortare och grundare – tydligen gjorde hon den djupare och längre.
Den enda lilla trösten är att banken kan komma att höja räntan med mindre än man tidigare trott, även om resultatet inte är garanterat. Det är inte riktigt en tröst heller. Här är ING:s analys igen: “Banken står i grunden inför ett val mellan en aggressiv höjning och att baka på den extremt höga nivån på bolåne- och företagsräntor, vilket ökar djupet av lågkonjunkturen under första halvan av nästa år – eller under marknaden förväntningar. Risk för ett fall i pundet och mer importerad inflation.”
Analytiker tror att det kommer att bli det sistnämnda (och ett duvantal på torsdagen av Ben Broadbent, en av bankens fyra vice guvernörer, stöder den uppfattningen), men det är ett val mellan två onda. Det finns inga bra alternativ.
Truss, kan vi dra slutsatsen, satte alla brister i den brittiska ekonomin på full internationell visning och gjorde det svårt för hennes efterträdare att hitta lösningar som inte involverade en kraschande lågkonjunktur. Det är ett ganska arv från sex veckor på jobbet. Marknaderna kan borsta bort det, men räkningen för det dömda experimentet beror fortfarande inte på oss alla.