“Marknadsprissättningen i en rekordstor bankränta på ~5¾% nästa vår är fortfarande svår att rationalisera. Med BNP fortfarande en bråkdel under pre-pandeminivåerna är överdriven efterfrågan svår att bevisa” – Natwest Markets
Bild © Adobe Images
Den brittiska ekonomin krympte markant under augusti, ett resultat som lämnar BNP på rätt spår för en kvartalsnedgång som kommer snabbare än vad många prognosmakare förväntade sig och som kan undergräva trovärdigheten hos marknadsimplicerade förväntningar på Bank of Englands (BoE) ränta.
Storbritanniens ekonomiska produktion sjönk med 0,3 % i augusti, med en konsensus bland ekonomer som förväntade sig en oförändrad tillväxt eller nolltillväxt, vilket satte ekonomin på rätt spår för en kvartalskontrakt som skulle stå i motsats till 0,2 %-expansionsprognos för tredje kvartalet av BoE i augusti .
“För att anta BoE:s chefekonoms föredragna adjektiv var detta en “betydande” nedgång och under förväntningarna (konsensus 0,0%, NWM +0,1%). Tillväxten under de senaste 3 månaderna blev negativ (-0,3% från +0,1%) för första gången sedan nedstängningen första kvartalet 2021 – och det känns också viktigt”, säger Ross Walker, chef för global ekonomi och brittisk chefekonom på Natwest Markets.
“Vi räknar med negativ kvartalsvis BNP från tredje kvartalet 2022, som kommer att fortsätta under hela 2023. Det som började som en energifokuserad chock som skulle drabba den nedre tredjedelen av hushållen efter inkomst hårdast, utvecklas till en mer konventionell penningpolitisk chock som kommer att drabbade medelinkomsthushåll hårdast”, skrev han. Walker vid en forskningsbriefing på onsdagen.
Onsdagens BNP-siffror för augusti släpptes kort efter att uppgifter från Office for National Statistics avslöjade det första tecknet på en spricka på den brittiska arbetsmarknaden, där nya ansökningar om arbetslöshetsförmåner steg i september i den snabbaste takten sedan “lockdown”-avsnittet i början av 2021.
Källa: Natwest Markets.
De två datauppsättningarna tillsammans tyder på att den brittiska ekonomin inte längre presterar i Bank of Englands prognoser som visade sig vara kontroversiella med vissa ekonomer och delar av media redan i augusti för vad som då sågs som en alltför pessimistisk utsikt.
Penningpolitisk rapport i augusti Prognoser antydde att ekonomin skulle växa med 0,2 % under det tredje kvartalet och 2,3 % för året fram till slutet av september, även om augustidata kan göra att resultatet för tredje kvartalet inte är nåt och kan indikera att en underprestation av båda prognoserna är oundviklig .
BoE förutspådde också i augusti att ekonomin skulle krympa med 2,1 % för året fram till september 2023 om den höjde bankräntan i linje med förväntningarna som implicerades av indexswapdelen av derivatmarknaden, som tidigare hade sett att bankräntan skulle komma. 3 % samtidigt.
Men sedan publiceringen av augustirapporten har marknadens underförstådda förväntningar på bankräntor stigit ytterligare och tyder nu på att vissa investerare ser att kreditkostnadsindexet sannolikt kommer att stiga över 5 % under de första månaderna av det nya året.
“I augusti var den brittiska ekonomin redan på randen av recession med bankräntor på 1,75 % och med endast en partiell övergång till kostnader för höjning av bolån. Det är fortfarande svårt att rationalisera marknadsprissättningen till en rekordstor bankränta på ~5¾ % nästa gång våren, sa Walker på onsdagen.
Källa: Marquis Goldman Sachs.
“När BNP fortfarande är en bråkdel under nivåerna före pandemin är det svårt att bevisa överdriven efterfrågan. Är den brittiska utbudssidan så skadad att indexmålet på 2 % endast kan nås/upprätthållas genom en utdragen lågkonjunktur/produktionsstagnation?” undrade han också högt.
Den aggressiva förändringen i förväntningarna som marknaden implicerade inträffade under en period då utsikterna för en redan underpresterande ekonomi bara blev mer osäkra, med tanke på volatiliteten på finansmarknaden efter budgeten i slutet av september och utbredda förslag om att regeringens politiska förslag inte skulle hjälpa ekonomi.
Regeringens politiska förslag har innefattat offentligt finansierade subventioner för hushållens energikostnader som har fördubblats det senaste året och skattesänkningar som har visat sig vara lika ekonomiskt kontroversiella för ekonomer och analytiker som de har varit ideologiskt kontroversiella för vissa politiker.
Den finanspolitiska expansionen från en falsk “minibudget” borde utlösa en mer “betydande” penningpolitisk åtstramning: vi förväntar oss att bankräntan stiger med 100 punkter i november (till 3,25 %), +75 punkter i december (4,0 %) och +50 bp i februari till en cyklisk topp på 4,5%. Detta är långt under marknadsprissättningen (~5,75% i maj 2023) men skulle uppgå till en betydande (och förmodligen överdriven) finansiell chock”, sa Walker.
“Det är långt ifrån klart att graden av åtstramning av denna politik krävs för att få tillbaka inflationen till dess 2%-mål”, avslutade han.
Källa: Natwest Markets.