Författaren är senior fellow vid Brown University och global chefekonom på Kroll
I en värld som plågas av flera kriser kan tjänstemän titta bortom det största hotet av alla: Kina. Samtalet mellan centralbanker vid Jackson Hole Federal Reserves konferens fokuserade på inflation och stigande räntor. Frånvarande var något omnämnande att bara 10 dagar tidigare hade People’s Bank of China gjort precis tvärtom och oväntat sänkt sin styrränta.
Kina plågas av nödens tre Ds: skuld, sjukdom och torka. De räknar med en avmattning som inte slår tillräckligt med varningsklockor bland investerare och beslutsfattare. Kina är fortfarande starkt integrerat i den globala leveranskedjan och är en potentiell drivkraft för den globala efterfrågan som en av de största marknaderna för utländska varor och tjänster.
Men de ekonomiska nyheterna från Kina gick från dåligt till värre. Produktionen är uppbunden juli, detaljförsäljning, industriell produktion och investering Allt avtog och ungdomsarbetslösheten kom nästan 20 procent. Det var ett rekordflöde av portföljinvesteringar genom aktier och obligationer, mer än 20 av amerikanska multinationella företag är pessimistiska om de femåriga affärsutsikterna, mer än dubbelt så mycket som förra året, enligt undersökningen USA-Kina Business Council. Median BNP-prognosen för 2022 sänktes nyligen 3,5 procentI ett land som växte med 6 procent för två år sedan.
Pessimismen är berättigad. Det första D som drabbar Kina – skulden – är knappast något nytt fenomen. Men den här gången är det koncentrerat till fastighetssektorn, som bidrar med cirka 20-30 % av BNP och står för 70 % av hushållens förmögenhet, 60 % av kommunernas inkomster och 40 % av banklånen, beräknade TS Lombard. Lägenhetspriserna sjönk för 11 månader i följdBostadsköpare bojkottar bolånebetalningar för obebyggda fastigheter och Fler än 30 fastighetsbolag misslyckades med internationella skulder.
Det politiska svaret var räntesänkningar och finanspolitiska stimulanser fokuserade på att lätta på likviditeten för fastighetsutvecklare och öka infrastrukturfinansieringen. Det kommer inte att göra susen. Penningmängden ökade men krediterna avtog kraftigt i juli, vilket tyder på att Kina har fastnat i en likviditetsfälla. Bankerna pressas att låna ut samtidigt som efterfrågan på lån har rasat. De finanspolitiska åtgärderna för att stödja infrastrukturutgifterna kommer inte att kompensera för nedgången i tillgångar.
Statens balansräkning är relativt ren, med en skuld i förhållande till produkt på ca 20. Den kan insistera på att statligt stödda institutioner lånar ut till fastighetsutvecklare och sedan räddar dem, vilket minskar risken för fallande fall. Men det skjuter bara upp beräkningen och skapar den typ av moralisk fara som president Xi Jinping vill undvika.
Så Kina måste driva tillväxten genom konsumtion, inte genom fastigheter eller investeringar.Detta kommer att ta tid och kräver minskade nationella besparingar genom att etablera ett socialt skyddsnät med subventioner för hälsa, bostäder, utbildning och transporter.
Samtidigt är fastighetssektorns tillväxtdrivkraft sammanflätad med de andra två D:en: sjukdom och torka. Kina fortsätter att ha en noll covid-policy även när exponeringen för viruset har spridit sig till alla 31 fastlandsprovinser. Morgan Stanley noterar att mer än 13 procent av BNP nu är under någon form av lockdown, med Shenzhen och Chengdu som drabbats av den senaste vågen. Detta har försvagat konsumenternas och företagens förtroende, utgifter och utlåning – vilket inte kommer att kompenseras av något lägre räntor .
Fastighetsutveckling och utgifter för infrastruktur kan inte slutföras eller ökas när en stad stängs. Brist på flockimmunitet på grund av mindre effektiva kinesiska vacciner och relativt låga vaccinationsfrekvenser bland äldre innebär en mycket svårare övergång till livet med Covid.
Ovanpå det hela förde torkan Yangtzefloden till sin lägsta nivå sedan mätningarna började 1865. Nästan 90 procent Kinas elförsörjning kräver omfattande vattenresurser och strömavbrott orsakar tillfälliga stänga fabriker, vilket ytterligare stör lokala och globala leveranskedjor. Eftersom sex av de områden som drabbats av torka var Ungefär hälften Från Kinas risproduktion förra året kommer inverkan på livsmedelsförsörjningen att bli betydande.
Stimulansen hittills har förlitat sig på kreditexpansion, försenat den oundvikliga anpassningen och i slutändan gjort den mer smärtsam. Covid förväntas stiga i vinter. Torkan kan fortsätta att eka i ekonomin i takt med att klimathändelser blir vanligare. Alla dessa faktorer pekar på den alarmerande utsikten för ett fjärde D: Kina pressar oss alla till ett nytt globalt låg.